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【央视新闻客户端】
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/郑权
近日，禹王生物营养有限公司（下称“禹王生物”）递交港股IPO招股书，招银国际、建银国际为其联席保荐人。
据招股书披露，禹王生物是全球更大的食品级精制鱼油供应商。但在递表前的2025年上半年，公司净利润大降74%，毛利率大幅下滑，多种核心产品单价大跌，公司所处细分行业的增速过去五年是负增长，未来的预期增速也不高，公司未来能否保持较强盈利能力待考。
并且，禹王生物资产负债率居高不下，2024年高达90%以上，2025年上半年仍在83%以上，但公司仍在负债率非常高的情况下“突击清仓式分红”3.2亿元。3.2亿元超过了禹王生物2022-2024年度净利润之和，是公司2024年净资产的近8倍。这3.2亿元分红全部流入实控人家族，在掏空三年利润后向港交所的投资者募资，是否有损未来公众股东利益有待考证。
禹王生物的财务内控问题也十分值得关注。报告期内（2022—2024年、2025年上半年），禹王生物违法票据融资金额合计1.59亿元，偏离贷款资金预定用途的金额累计2.42亿元，两项合计超4亿元。公司表示，违规融资安排的原因竟是“非有意”且“甩锅”财务经理。公司前身禹王制药1994年就成立，成立31年竟然不知道比自己出台还晚的《贷款通则》，有些颠覆投资者对全球更大食品级精制鱼油供应商的认知。
上半年净利润大降74% 多项核心产品单价大跌
招股书显示，禹王生物主要业务是开发、生产和销售精制鱼油；鱼油软胶囊和其他膳食补充剂产品，包括CDMO和品牌膳食补充剂产品及药品及其他。
公司根据弗若斯特沙利文的资料在招股书披露，以2024年食品级精制鱼油及其制品销量计，公司是全球更大的食品级精制鱼油供应商，市场份额为8.1%。
尽管市场份额高居榜首，但公司在递交招股书的2025年上半年，净利润大跌。2022——2024年、2025年上半年，禹王生物收入分别为5.34亿元、6.61亿元、8.32亿元、3.43亿元；净利润分别为0.67亿元、1.02亿元、1.25亿元、0.23亿元。2025年上半年，公司营收和净利润同比大降27.13%、74.01%。
公司毛利率下降是净利润下降的原因之一。2022——2024年、2025年上半年，禹王生物毛利率分别为25.4%、28.1%、26%、20.7%。
来源：招股书
禹王生物多项核心产品的单价大跌应是毛利率下跌的重要原因之一。高纯度鱼油的单价由2024年上半年的323千元（每吨/百万颗胶囊/片）降至2025H1的133千元，降幅高达58.82%；中纯度鱼油单价由2024年上半年的158千元降至2025H1的74千元，降幅高达53.16%；低纯度鱼油单价由2024年上半年的78千元降至2025H1的45千元，降幅高达42.31%；鱼油软胶囊的单价由2024年上半年的155千元降到2025H1的99千元，降幅高达36.13%。
所处细分行业不景气或也拷问禹王生物未来能否保持很强的盈利能力。2020年至2024年，食品级鱼油的全球市场规模的复合年增长率为-6.76%。公司表示，主要是由于2020年至2023年COVID-19大流行导致销售额大幅下滑，部分是由于物流问题，而2024年仍处于恢复阶段。但令人疑问的是，2020—2023年，COVID-19一直处于大流行？招股书预测食品级鱼油的全球市场规模2025年至2029年的复合年增长率为6.65%，增速也不是很高。
招股书显示，禹王生物比较依赖第三方贸易商。2022—2024年、2025年上半年，公司向贸易公司作出的总销售额分别为2.86亿元、4.12亿元、4.84亿元、1.78亿元，分别占同期收入的53.5%、62.4%、58.1%、52.1%。同期，公司拥有约200名、230名、260名、220名贸易公司及药品批发?
